【研究报告内容摘要】
42家上市券商发布2019年11月财务数据,合并口径(下同)合计实现营业收入174.6亿元,环比-6%,同比-8%(剔除华林、国盛,红塔,下同);合计净利润55.2亿元,环比-25%,同比-24%。1-11月累计实现营收2344.5亿,同比+34%(剔除同比剔除券商及天风、长城、南京、建投,下同),净利润888.3亿,同比+48%。
交易额环比小幅回落,11月同环比小幅下滑。经营环境: 11月日均股基交易额4461亿元,环比-4.81%,同比+10.63%,月末两融余额为9650亿元,环比基本持平,同比+25%;本月上证综指-1.95%,创业板指-0.34%,中证全债+0.88%;11月ipo 过会21家(其中科创板8家),环比减少7家(其中科创板8家),传统ipo 审核通过率86%,小幅下滑,按wind 发行日统计,截止2019年11月30日,单月ipo募集资金655亿元,股权融资共募资1483亿元,环比+23%,同比+261%,单月债券承销7481亿元,环比+14%,同比-0.77%。
单月业绩:净利润前三分别为广发系(6.36亿元,环比+74%,同比+53%)、招商系(5.95亿元,环比+49%,同比+21%)、国君系(4.84亿元,环比+18%,同比-0.4%),23家环比正增长,18家同比正增长。
累计业绩:净利润前三为中信系(105.9亿元,同比+35%)、国君系(88.6亿元,同比+43%),,华泰系(66.0亿元,同比+6%),国海、中原、长江、太平洋、东北、江海等中小券商累计净利润改善200%以上。
子公司:本月8家投行子公司实现营收4.73亿元,环比-8%,申万、长江、方正系改善较大,同比+59%,申万营收过亿,1-11月8家合计营收同比基本持平,净利润同比+20%;本月14家资管子公司实现营收9.84亿元,环比+2%,同比+7%,东证融汇、华泰、财通环比改善,1-11月14家累计营收、净利润均呈改善,浙商、东证融汇、财通、光大、海通较为突出。
资本市场改革加速,推动证券行业做大做强,持续看好龙头竞争力提升,板块迎来配置窗口。2019年市场交易量回升,行业基本面改善,资本市场改革带来机遇与挑战,监管推动证券行业做大做强,龙头机构+创新业务占优。1)随着科创板的推出,机构客户重要性提升,一方面公募基金分仓佣金率保持稳定,随着保险资管、养老金、银行理财子公司等资金入市的推进,经纪业务机构客户重要性有望持续提升;同时资管新规配套逐步完善,投顾模式“买方”转型、mom 新规等为财富管理、资产管理打开新空间,龙头券商相对具备机构客户优势;2)借鉴发达市场经验,我国券商后“佣金战”时代,注册制契机下,现代化投资银行将成为核心竞争力,再融资新规征求意见,传统投行品牌效应下集中度有望持续提升,同时科创板券商自有资金出资参与科创板跟投,资本金实力成为发力基础,股权管理办法开启差异化竞争,综合性券商具备创新业务牌照趋势,关注衍生品业务机遇。改革加速,市场活跃度有望持续改善:2018年11月以来,非银领域政策在并购重组、回购、注册制试点、扩大对外开放、再融资、衍生品、资管新规配套等多领域均有政策推进,展望2020年创业板注册制改革值得期待,再融资征求意见稿优化创业板条件并放松减持要求,多层次资本市场市场化改革深化,有助于直接融资效率提升,作为中介机构券商持续受益,经纪、投行、自营业务均迎来机遇,业绩具备向上空间,板块迎来配置窗口。
风险提示:二级市场持续低迷。金融监管发生超预期变化。

---