【研究报告内容摘要】
公司公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,提价新周期开启,有望带来业绩加速成长:公司公告,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,公司决定自公告之日起,公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。
此前,公司发布2019年年度业绩快报,全年实现营业总收入57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比增长21.01%。片仔癀锭剂提价新周期开启,有望带来业绩加速成长。根据公告,片仔癀锭剂出厂价提升40元/粒,同比增长10%。我们根据业绩快报,测算片仔癀2019年约销售620万粒,同比增长20%左右。假设2020年片仔癀销量维持15%增长,考虑到提价因素,2020年利润增长有望超过35%。
渠道库存水平健康,具备提价基础:公司发布2019年年度业绩快报,全年实现营业总收入57.45亿元,同比增长20.54%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长20.24%;实现扣非归母净利润13.60亿元,同比增长21.01%。我们估计2019年片仔癀销量增速维持在20%左右,考虑到2019年片仔癀全年未提价,渠道库存得到有效消化,渠道库存水平健康。
一核两翼战略清晰,化妆品和医药商业发展态势良好,公司的毛利率和净利率具备提升空间:公司整体的收入和利润保持相似增速,说明公司除了核心的片仔癀业务——“一核”之外,公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。成为核心产品外公司发展的重要动力。
2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,但伴随涨价叠加费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。
盈利预测与投资评级:鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,涨价将带来进一步业绩提升,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2021年公司实现归母净利润分别为19.96亿元、24.72亿元,对应eps为3.31和4.10元,对应pe为37倍、30倍,维持公司的“买入”评级。
风险提示:经济衰退导致产品需求降低;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

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