【研究报告内容摘要】
事件 公司2020年1月14日发布2019年度业绩预告,公司2019年营业收入区间范围在23.6亿~25.4亿元,同比增长30%-40%;实现净利润11.9-12.8亿元,同比增长40%-50%,其中非经常性损益约1.3亿元。
简评
1、业绩超预期增长,受益于产品结构优化及人民币贬值。 受益于产品结构优化,公司2019全年净利润延续高速增长,超出市场预期。主要产品在市场上保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,sip及vcs产品营收不断增长;云视讯产品拓展顺利,迅速占领市场。此外,2019年二季度受中美贸易摩擦影响,美国客户抢单,三季度受英国脱欧影响,英国客户提前要货,使得公司在2019年收入增速超预期。同时,公司出口业务占比超90%,2019年人民币贬值利好公司毛利率、净利率提升。
2、sip聚焦海外市场,持续贡献利润。 海外市场sip在替代传统话机优势明显,在企业通信中的渗透率持续提升,我们预计公司sip话机业务2019年收入增速在20%左右,按照台数来看,公司已经占到全球约27%的份额,排名第一。公司与polycom和cisco等产品相比质量稳定,性价比高,未来几年公司sip话机份额有望进一步提升。公司在海外经营多年,拥有稳定的经销商渠道客户,随着产品收入增加,销售和管理费用率将得到优化,促使公司净利润增速持续快于收入增速,业绩弹性大。同时,海外客户信用体系较好,货款及时支付,使得公司存货周转率高,应收款项少,降低了公司营运成本。我们预计未来几年,公司sip业务收入仍将维持20%左右增长,为公司持续贡献现金流和利润。
3、vcs产品逐步打开市场,增长迅猛。 公司持续拓展vcs产品多年,凭借在音频方面的技术优势,对vcs产品持续更新迭代,目前已经在技术上赶上主流品牌。随着vcs逐步迁移上云,实现多个增值服务,包括多方服务、直播服务、电话会议服务、短信通知服务、h.323终端接入服务等。公司与微软达成合作,公司vcs产品与teams合作,完成系统对接,进一步打开销售渠道,海外vcs有望快速放量。同时,复用一部分海外成熟渠道,结合公司产品性价比优势,最近几年vcs产品维持翻倍式的增长。
4、国内多个企业布局统一通信云端产品,对硬件需求形成刺激。
2019年国内多家互联网、电信企业布局统一通信云端产品,由于这些企业不具备硬件能力,基本都需要与硬件厂商合作,形成统一通信解决方案一起拓展市场。公司与电信、腾讯等多个企业合作,未来借助大厂商的整合能力,将进一步拓宽市场空间,对公司抢占在统一通信硬件端市场份额,形成利好。
5、上调公司2019年盈利预测,维持“买入”评级。
参考公司业绩预告,我们上调2019年盈利预测值为12.39亿元,较前值上调3%,维持2020年、2021年盈利预测值为15.78亿、20.55亿元,目前市值对应2019、2020、2021年pe分别为40x、31x、24x,维持“买入”评级。
6、风险提示:公司在国内vcs市场拓展不及预期;海外收入占比较高,人民币汇率波动将对净利率造成影响。

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