【研究报告内容摘要】
事件:公司公告可转债募集说明书,募资73亿,初始转股价为15.78元/股,可转债期限为发行之日起六年,承销期自2020年1月8日至2020年1月17日。
投资要点
面值总额73亿元可转债发行在即,证券运营资本进一步充实:1)公司公告可转债募集说明书,发行总额为人民币73亿元,发行期限为六年,票面利率递进式(0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%),到期赎回价107元(含最后一期利息)。2)发行6个月后进入转股期,初始转股价为15.78元/股,转股价有15/30+80%的下修条款,另有15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款。3)募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金,拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额,(不超过65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过5亿元);对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过3亿元)。
证券业务持续演绎高增长,互联网金融平台发展向好,首支基金上线流量变现启动。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019h1的3.00%/1.40%,证券业务成为公司主要收入来源之一(2019上半年年贡献收入占比达66%)。2)互联网金融平台效率持续提升,基金代销业务收入结构进一步优化,尾佣及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62%上升至2019h1的71%。3)此前东财首支基金成立(上证50指数基金),费率远低于市场水平。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,流量变现第三层级加速启动,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为,看好财富管理长期空间。
公司基本面良好,可转债投资价值显著且对正股有积极影响。1)东财转债(123006)发行于2017年12月20日,上市于2018年1月29日,上市首日收盘价为121.65元,截止2019年5月10日退市的收盘价为138.59元,期间最低下跌到109元,最高上涨到201元。若投资者于上市首日买入并持有至2019年5月9日(131.90元),收益率为8.43%(参与发行认购的投资者收益率达31.90%),大幅超越同期上证指数-19.08%的涨幅。2)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。我们认为,公司基本面良好,发行可转债补充资本实力,对正股有积极影响,可转债及正股均具有投资价值。
盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。
风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

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