【研究报告内容摘要】
11月工业增加值同比增速6.2%:较10月份的4.7%回升1.5个百分点,高于市场预期的5.2%。11月工业增加值环比增速从10月的0.2%大幅上升至0.78%。10月数据与国庆期间的限产有关,因此11月环比数据大幅回升,但是同比数据看,上升幅度。而发电量同比增速与10月保持基本一致。分行业看,11月工业生产中,除了医药制造业、运输设备以及有色金属冶炼外,其他行业增速均回升。其中,乘用车单月产量增速转正,是近16个月以来首次转正;而移动通信手机的产量自9月以来,连续3个月呈现正增长。
剔除价格因素的社零增速持平于10月份:11月社会消费品零售总额名义同比增速受价格因素影响,从10月的7.2%上升至8%,剔除价格因素,增速为4.9%,与10月持平。分项数据看,除通讯器材、建筑装潢材料以及中西药品增速出现了下滑外,其他消费品的增速均处于上行趋势。其中,汽车消费同比增速从-3.3%回升到-1.8%,较10月份上升1.5个百分点。受节日促销活动影响,日用品、化妆品、家具家电、食品饮料、烟酒、服装以及办公用品等增速大幅上升。后续仍需要关注可选消费增速的变化。
固定资产投资增速保持稳定:1-11月名义固定资产投资增速5.2%,与10月数据持平,与市场预期一致。分部门看,房地产开发投资同比增速10.2%,较前值下降0.1个百分点,从领先指标看,新开工面积增速从10月的23%回落至11月的-2.9%,而资金情况仍相对紧张,仅微幅上升0.1个百分点。此外,土地成交和住宅成交增速均呈现下降趋势。基建投资同比增速4%,较10月下降0.2个百分点,降幅较上月略有收窄。虽然11月13日国常会表示降低部分基础设施项目最低资本金比例,但是短期内仍受制于项目以及现金流等问题,基建投资增速大幅回升的动力仍不足。制造业投资同比增速2.5%,较前值下降0.1个百分点。中美贸易摩擦缓解,有利于工业企业收入以及利润的低位企稳,但是利润企稳到新增投资存在一定的时间差,预计制造业投资增速总体保持低位,而个别行业会有所分化。
展望:11月除工业增加值同比增速大幅回升超出市场预期外,消费以及投资的数据基本持平与10月份,虽然与市场预期基本一致,但是仍不理想。其中,工业增加值增速回升或受到库存因素的影响,未来的持续性仍取决于需求端,但是从需求端看,无论是地产还是汽车等需求预计仍偏弱;11月促销活动带动部分行业的细分数据反弹,但是在剔除价格因素后,社零增速总体与10月持平,仍相对偏弱;房地产投资增速虽然保持基本稳定,但是从先行指标看仍存下行压力。而制造业和基建投资有低位企稳迹象,但是上升幅度有限。综上,无论是投资还是消费继续上升的动力均不足。预计受库存因素影响,后续从被动去库存转到主动补库阶段,将有助于经济的短期回暖。未来2个月将进入短期的数据真空期,中央经济工作会议释放稳定预期信号下,经济增长下行压力降低。
风险因素:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策超预期变化 。

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